中经记者苏浩卢志坤北京报说念

近期，千红制药（002550.SZ）流露了“向不特定对象刊行可疏通公司债券并在主板上市召募说明书（二次改良稿）”，拟召募资金总和不跳跃10亿元，用于更正药研发神志、湖北钟祥原料药分娩基地一期建设及补充流动资金。

一家账面趴着近13亿元可解放驾御资金、钞票欠债率仅一成多余的公司，为何要掏出募资额的三成用于补充流动资金？在肝素原料药价钱仍在底部盘桓、中枢业务产能哄骗率尚未豪阔确当下，千红制药的补流逻辑值得推敲。

针对上述问题，《中国谋略报》记者日前向千红制药方面致函致电采访，其证券部职责主说念主员暗意，由于公司近期正在策动可转债募资上会事宜，暂不通俗吸收采访。

近3亿元补流

官网信息涌现，千红制药是国内生化制药行业多糖类和卵白酶类药品的龙头分娩谋略企业，2011年在深交所上市，公司主要产物包括胰激肽原酶系列、肝素及低分子肝素系列、复方消化酶制剂、门冬酰胺酶系列。

千红制药本次可转债拟召募资金总和不跳跃10亿元，其中更正药研发神志拟插足4.1亿元，湖北钟祥原料药分娩基地一期建设拟插足3亿元，另有2.9亿元用于补充流动资金。可是，对照千红制药的财务情状，补流的合感性便存在疑问。

财报涌现，放胆2025年年末，千红制药的货币资金为4.91亿元，交游性金融钞票达到5.94亿元，二者共计接近10.85亿元。若再计入其他可快速变现的流动性钞票，公司可解放驾御资金高达12.91亿元。与此同期，公司钞票欠债率仅为10.39%，流动比率高达8.51，现款充裕程度远超同业可比公司。

更值得关心的是，为了论证补流的必要性，千红制药按照异日三年营规复合增长率15%的乐不雅假定，测算出异日三年将产生约3.23亿元的资金缺口。但这一假定是否站得住脚？从历史数据来看，2023年至2025年，千红制药的生意收入复合增长率骨子为-6.94%。进入2026年，情况接续恶化。一季度公司完了营收3.58亿元，同比下滑20.58%；归母净利润录得8505.51万元，同比下降47.16%。

面临骨子-6.94%的复合增长率和2026年一季度的双降事实，15%的乐不雅假定昭着与此相距甚远。深交所的问询函对此给以明确质疑，并条目公司说明这一假定的合感性。

在回复函中，千红制药讲明称，对异日生意收入的严慎、中性和乐不雅增长率假定，系基于各业务板块异日发展贪图，以及公司主要制剂产物（如肝素制剂、胰激肽原酶系列等）的市集份额晋升预期。公司以为，制剂业务的增长有望部分对冲原料药周期性波动的负面影响，进而补助举座营收完了增长。

在2026年一季度功绩说明会上，投资者对功绩下滑、更正药程度等问题接连发问，千红制药解决层修起称肝素原料药行业受大环境大周期影响，当今仍处于低迷状态。

肝素原料药在出口价钱与数目双双承压的布景下，制剂业务的增长能否确切弥补原料药板块的收入缺口？骨子上，2026年一季度的数据依然给出了初步谜底，即便制剂销售占比已晋升至70%以上，原料药出口受挫后，公司营收与净利润仍在双双大幅下滑。

现存产能未达产

与补流问题并行的是产能膨大的必要性论证。

在2024年11月的第一次可行性分析诠释中，千红制药测算湖北钟祥原料药神志标财务里面收益率为19.44%，投资回收期7.13年。可是在2025年11月改良后的文献中，该神志被调养为“产物主要用于私用”，变成了“不只独测算经济效益”，2026美加墨世界杯中国认证平台前后流露口径出现显耀各别。

公告涌现，湖北钟祥原料药神志主要包含建设质检研发楼、聚合厂房等相貌以及购置肝素系列产物分娩线、粗胰酶分娩线、药用卵白酶原料药分娩线。神志建成后可变成年产肝素粗品约6000亿单元、高端抗血栓药物（类肝素）2.50吨、粗胰酶125吨、药用卵白酶750亿单元的分娩才智。

针对这一矛盾，深交方位问询函中条目公司给以说明。千红制药在回复中讲明称：“主要基于严慎性原则，推敲神志产物主要用于私用，标的为裁减分娩本钱及保证原材料供应理会性，为确保效益测算的严谨性与信息流露的准确性，故第二次可行性分析诠释未测算经济效益，由此亦未流露经济效益，具有合感性。”

骨子上，千红制药现存的产能并未取得充分哄骗。数据涌现，2023年至2025年，公司制剂产能哄骗率诀别为67.30%、68.49%、79.85%；同期，原料药产能哄骗率波动更为剧烈，2023年千红制药原料药产能哄骗率尚在80%以上，2024年大幅下滑至65.87%，2025年又回升至82.55%。

况且，千红制药旗下的河南千牧年产6000亿单元肝素粗品的新增产能神志已于2025年7月投产。在产能哄骗率远未豪阔的布景下，公司仍投资3亿元新建湖北钟祥原料药基地，逆周期膨大的产能消化压力阻拦冷漠。

从群众市集限制来看，肝素原料药的需求增长趋势是客不雅存在的。多家商量机构的预测均指向7%—8%的年复合增长率区间。左证百谏方略（DIResearch）研报数据，2025年群众肝素原料药市集限制约21.45亿好意思元，瞻望2032年达到35.56亿好意思元，年均复合增长率7.49%。恒州博智（QYResearch）研报涌现，2024年群众肝素市集估值为12.25亿好意思元，瞻望至2031年将以7.8%的复合年增长率达到23.01亿好意思元。

而开源证券研报指出，肝素原料药行业经验2019—2021年欣慰阶段，举座处于供过于求的状态。2023年肝素原料药价钱呈现下降趋势，其中2023年四季度价钱呈现急速下降，主要受非法式市集价钱下落影响，近两年肝素原料药价钱基本处于企稳阶段。

千红制药在回复中给出的逻辑是，肝素原料药价钱已在底部区间摇荡跳跃两年，部分券商已证明其底部周期，后续暂无进一步下降预期，扩产匹配肝素价钱底部回转预期。但价钱拐点何时确切驾临，当今尚无定论。

与此同期，在可转债10亿元的募资缱绻中，用于更正药研发神志标资金比例最高，达到4.1亿元。其中QHRD106将激动Ⅲ期临床及上市注册，QHRD107将开展Ⅱb期临床商量，QHRD211激动Ⅲ期临床及上市注册。

这被市集视为千红制药从传统肝素企业向更正药企转型的关节一步。可是，更正药从研发到上市的周期远比思象中漫长。

左证可转债问询函回复及干系信息流露，QHRD107胶囊处于Ⅱa期临床查考阶段，QHRD106打针液处于Ⅱb期临床查考阶段，QHRD211已完成Ⅱ期临床通盘患者入组，行将进入Ⅲ期，QHRD110处于Ⅱ期临床查考阶段。

中枢管线均在Ⅱ期或Ⅱ期前期阶段，这意味着距离新药上市肯求还有三到五年致使更长的时分窗口，且临床查考失败的风险历久悬于头顶。

千红制药方面则强调，公司正加速要紧更正药物的研发与上市节拍，使之成为业务增长的新计谋中枢。但不行否定的是世界杯官方认证平台，更正药远水深奥近渴。千红制药在2026年一季度研发用度同比增长25.01%至2049.46万元，解决用度同比增长26.09%至3473.32万元。在营收和利润双双承压的布景下，接续大举插足研发，对当期利润也变成了更严峻的挑战。